作者丨倪霞责编丨朱志磊2月25日，京东方向合格投资者发售规模不多达20亿元的可续期公司债券，根据深交所公告表明，本次债券的发售总规模不多达300亿元（含300亿元），使用分期发售方式，本期债券为第二期发售，发售规模为不多达20亿元。债券联合主承销商、代为管理人为中信证券股份有限公司，联席主承销商为华英证券、东兴证券、五谷丰登证券。值得注意的是，此次债券是注册资本债券，筹措资金扣减发售费用后白鱼用作向还包括疫情相当严重地区子公司在内的多家公司注册资本，其中15%用作反对疫情防水防控涉及业务，还包括对京东方坐落于疫情较轻地区的子公司武汉京东方光电注册资本。

助力武汉京东方光电停工复产，有序推展武汉疫情防控据筹措说明书表明，本期债券白鱼用于筹措资金金额20亿元对公司子公司注册资本。明确用于计划为：事实上，武汉10.5代线项目是京东方的表明与传感器件事业群的关键落地项目，也是湖北省光电子表明产业的最重要布局和关键措施。

项目总投资460亿元，是建国以来湖北省自律招商引资引进的单体投资额仅次于的项目。据理解，项目设计生产能力为月玻璃基板投放12万张，主要生产65英寸与75英寸、分辨率8K和4K等超大尺寸、超强高分辨率的高端智能液晶面板，产品使用高分辨率非晶硅半导体、GOA驱动设计、全铜工艺等近期技术。

这一项目强化了京东方在超大尺寸及超强高分辨率生产线竞争力，空缺了湖北省大尺寸表明面板生产的空白，使武汉沦为国内乃至全球表明领域产业链最原始、生产技术最先进设备、生产能力规模仅次于的城市之一。并且，这一项目夹住了上下游产业以备投资，对增进产业挤满、造就区域经济快速增长、减少低收入具备最重要意义。疫情愈演愈烈后的武汉封城，受限于交通堵塞及疫情防控必须，项目建设工程进度不得不上升，物流仓储、人工成本各项防疫开支也适当减少，并对行业上下游厂商皆产生较小影响，给项目先前运营带给压力。

京东方回应，本期债券筹措资金对武汉京东方光电注册资本3亿元，将有助减轻其运营压力，用作订购防疫用品、疫区项目建设等，将不利于武汉京东方光电停工复产，对于京东方整体的务实经营、武汉整体停工始产率和武汉当地经济完全恢复起着最重要起到。此外，稳健有序前进企业停工复产，确保地区经济稳定运营为疫情防控成果的重要一环，因此，协助武汉地区停工复产也将包含疫情防控成果的最重要组成部分。风险因素不可忽视，然信用评级平稳投资有风险，自由选择需谨慎。

此次债券对于武汉地区停工复产意义根本性，但投资者仍须要注意到未来有可能不存在的风险。根据公告，此次债券基础期限不多达3年。在誓约的基础期限期末及每一个周期末，京东方有权行使续期选择权，还本付息方式为每年付息一次，计复利，此次债券发售无担保方。

资产负债率较高的风险据募资说明书，截至2016年12月31日、2017年12月31日、2018年12月31日以及2019年9月30日，京东方资产负债率分别为55.14%、59.28%、60.41%及60.21%，正处于较高水平。截至2019年9月末，京东方已产生的有息负债余额为1233.14亿元，总资产的比例为38.01%，规模较小。虽然京东方的债务能力、声誉和信用记录较好，并与多家商业银行保持良好的合作关系，然而如果京东方无法有效地掌控债务规模，将对京东方的债务能力带给压力。

近三年内届满的有息负债占到较为低的风险截至2019年9月末，京东方已产生的有息负债余额为1233.14亿元，其中三年内届满的有息负债规模为659.91亿元，占据息负债余额的53.51%，占到较为低。如果京东方无法掌控短期债务规模，或融资渠道阻碍，京东方不存在一定债务集中于届满兑付风险。

资本性支出较小的风险 未来，京东方将相继投放资金建设数字医学中心项目、低世代薄膜晶体管液晶显示器件生产线项目、重庆第6代AMOLED（柔性）生产线项目、福州第6代AMOLED（柔性）生产线项目、京东方（苏州）产业园项目等项目，资本性支出金额较小。尽管京东方已根据现有资金规模、银团贷款、授信额度等实际情况对各项目的资金来源展开了全面规划，需要符合未来项目建设所需的资金。但由于本期公司债券期限较长，京东方资本性支出的变化可能会对本期公司债券的本息支付带给一定影响。

存货跌价的风险 此外，公司存货主要为原材料、在产品、库存商品等。截至2016年12月31日、2017年12月31日、2018年12月31日及2019年9月30日，公司存货分别为78.33亿元、89.58亿元、119.85亿元和122.76亿元，占到总资产的比例分别为3.82%、3.50%、3.94%和3.78%。虽然公司已计提了存货跌价打算，但当一种或多种产品经常出现大幅度降价时，可能会对京东方的经营业绩产生有利影响，如果影响存货减值的因素在短期内没避免，有可能使得存货的所求能力受到有利影响，进而影响京东方的盈利能力。盈利水平波动的风险尤为重要的一点，是盈利水平波动的风险。

2016年、2017年、2018年及2019年1-9月，京东方扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为0.13亿元、66.79亿元、15.18亿元和-1.89亿元。不受行业周期性影响，整体盈利水平波动较小，其中2019年1-9月扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润下降幅度较小。

由于本期可续期公司债券期限较长，京东方盈利水平的变化可能会对本期公司债券的本息支付带给一定影响。风险是客观存在的，但京东方仍具备很强的竞争优势。在信用评级报告中，经过客观展开综合分析与评估后，牵头评级信用有限公司确认京东方主体长年信用等级为AAA，2020年可续期公司债券(第一期) (疫情防控债)信用等级为AAA。

近年来，随着生产能力逐步获释，京东方营业收入大幅快速增长，毛利率正处于行业较高水平，经营活动现金流持续净流入;公司债务以长期债务居多，债务结构较好。同时，京东方所处行业竞争日趋激烈，产品价格上行对毛利构成断裂，京东方公司对部分原材料和设备供应商不存在一定倚赖、开建项目投资规模大使其不存在较小的融资市场需求。

未来，随着京东方开建生产线的建成投产，其生产能力将更进一步快速增长，产品结构未来将会更进一步优化，公司经营状况未来将会保持良好。在对京东方主体长年信用以及本期公司债券偿还债务能力的综合评估后，牵头评级指出，本期京东方债券届满不能偿还的风险极低。

此外，中国证券监督管理委员会早在2019年9月30日核准了京东方研发行面值不多达300亿元的可续期公司债券。京东方采行分期发售的方式，其中2019年公开发行可续期公司债券发售规模80.00亿元，月底2019年10月29日已完成发售。此次2020年公开发行可续期公司债券为300亿债券项下第二期发售。

尽管受到疫情影响，京东方此次公开发行证券，实际是2019年募资计划中的一环，疫情愈演愈烈加快了募资的工程进度。

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